七星策略零营收但估值超260亿美元？最严重的AI泡沫其实在能源股！

　　来源：华尔街见闻

　　忘掉科技股的估值泡沫，真正由人工智能驱动的投机热潮，或许正在能源领域以前所未有的速度积聚。一批尚无分文收入的能源公司，其总市值已飙升至超过450亿美元，唯一的支撑是投资者押注，科技巨头们未来会为它们尚未建成的发电设施买单。

　　这场狂热中最引人注目的案例是Oklo，一家由OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼支持的核能初创公司。根据标普全球市场财智的数据，该公司今年迄今股价已飙升约八倍，市值达到惊人的260亿美元，使其成为过去12个月内没有任何营收的美国上市公司中规模最大的一家。

　　另一家零营收公司Fermi同样炙手可热。该公司在本月早些时候上市首日估值便高达约190亿美元，目前市值仍超过170亿美元。据佛罗里达大学金融学教授Jay Ritter的数据，经通胀调整后，历史上只有两家零营收公司在上市首日的市值超过Fermi。

　　这股投机浪潮凸显了市场对AI未来能源需求的极度乐观预期。然而，与那些拥有巨额利润、能够抵御行业波动的科技巨头不同，这些能源初创公司几乎没有犯错的余地。一旦AI热潮降温，缺乏实际收入支撑的它们，将面临最惨重的跌落风险。

　　押注核能未来：初创公司估值飙升

　　在AI算力需求激增的背景下，投资者正将目光投向能够提供稳定、大规模电力的核能，尤其是小型模块化反应堆（SMRs）。

　　Oklo正是这一赛道的明星，但其高昂的估值建立在一系列未来的可能性之上。该公司正在开发使用液态金属钠作为冷却剂的SMRs，但至今尚未获得美国核能管理委员会的运营许可，也未与任何电力采购方签订有约束力的合同。华尔街分析师预计，Oklo直到2028年才可能产生可观收入。

　　这股热潮并非孤例。其他开发更小型的“微型模块化”核反应堆的公司同样获得了高额市值。去年上市的Nano Nuclear Energy，今年以来股价已上涨超过一倍，估值超过20亿美元。而上周通过SPAC合并上市的Terra Innovatum，市值也超过了10亿美元。这些公司共同的特点是：尚未实现营收，但已提前获得了资本市场的狂热追捧。

　　估值狂热蔓延：从天然气到氢能

　　这股由AI引发的能源投资狂热并未局限于核能领域。由美国前能源部长里克·佩里支持、Toby Neugebauer执掌的Fermi公司，计划为数据中心建设高达11吉瓦（GW）的发电能力，这一规模相当于整个新墨西哥州的发电装机容量。

　　尽管该公司的能源组合计划包括天然气、核能、太阳能和电池储能，但迄今为止，其仅 확보了能满足总目标5%的天然气设备，且同样没有任何具约束力的客户合同。值得注意的是，其超过170亿美元的市值已接近Talen Energy的水平，而后者已经拥有约11吉瓦的在运发电资产。

　　此外，一些已产生部分收入但远未实现盈利的公司也卷入了这场狂欢。核能SMR公司NuScale Power今年的股价飙升了155%，该公司目前仅从罗马尼亚的一个SMR项目中获得一些工程和许可费用。同样，多年来股价低迷的氢燃料电池公司Plug Power，因AI概念的加持，今年股价飙升90%，市值达到48亿美元。根据FactSet调查的华尔街分析师预测，这两家公司在2030年前都难以实现盈利。

　　历史重演？高估值下的潜在风险

　　投资者之所以涌入这些投机性更强的能源公司，一个可能的原因是那些已经实现盈利的公司估值也已非常高昂。燃料电池公司Bloom Energy今年迄今股价上涨超过400%，其远期市盈率高达133倍。核燃料公司Centrus Energy的远期市盈率也达到了99倍。对于寻求高回报的投资者而言，这些高昂的估值或许让他们转向了更具想象空间的初创公司。

　　商业利益的涌入可能有助于推动昂贵或未经证实的技术走向成熟。但回顾2020年上市的零营收或微薄营收的电动汽车初创公司（如Nikola、Fisker和Lordstown）的历史，结局往往是泡沫破裂而非一飞冲天。那段历史表明，许多类似的公司最终可能会销声匿迹。

　　对于投资者而言，风险显而易见。如果AI的繁荣最终被证明是一个泡沫，或者其能源需求的增长不及预期，那么这些严重依赖未来预期的能源公司将面临最大的下行压力。在没有收入作为安全垫的情况下，它们将是摔得最狠的一批。